招商银行财务分析报告

招商银行财务分析报告范文

　　一、基本面分析

　　1、统计数据(来自历年年报，具体概念定义见前面博客《韦渔个股价值投资概论》)

	2002年	2003年	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年
营业收入（百万元）	9569	13586	19916	25058	33989	40958	55308	51446	71377
营业利润	3386	3444	4929	6555	10302	20915	26412	21913	32964
利润总额	2570	3445	5012	6633	10397	21043	26759	22384	33343
净利润	1734	2229	3144	3930	7107	15243	21077	18235	25769
总资产	371659	503892	602765	733983	934102	1310552	1571797	2067941	2402507
股东权益	16031	18261	20880	24670	55106	67984	79515	92783	134006
职工人数	12065	15965	17829	20653	23202	28,971	36,916	40340	43089
营运能力分析
人均营运收入	1.58624	0.96939	1.17867	1.30232	1.55006	1.57008	1.6788744	1.331832	1.711084
人均营业利润	0.56129	0.24574	0.29171	0.34068	0.46982	0.80176	0.8017363	0.567283	0.790229
人均净利润	0.28744	0.15904	0.18607	0.20425	0.32411	0.58433	0.6397924	0.472067	0.617747
总资产周转率	0.03	0.03103	0.03599	0.03749	0.04075	0.03649	0.038377	0.028269	0.031933
盈利能力分析
销售净利率	0.18121	0.16407	0.15786	0.15684	0.2091	0.37216	0.3810841	0.354449	0.361027
净资产收益率%（加权）	0.1082	0.1221	0.1506	0.1593	0.1289	0.2242	0.2651	0.2074	0.215
发展能力分析
销售收入增长率	0.1065	0.41979	0.46592	0.25818	0.35641	0.20504	0.3503589	-0.06983	0.387416
营业利润增长率	#DIV/0!	0.01713	0.43118	0.32988	0.57162	1.03019	0.2628257	-0.17034	0.504313
净利润增长率	0.26109	0.28547	0.4105	0.25	0.8084	1.14479	0.3827331	-0.13484	0.413162

　　2、统计数据分析(详细数据见上表)

　　(1)营运能力分析

　　①人均营运收入：2002年-2010年呈现整体略涨的趋势，2006年-2010年在1.55-1.71之间，其中2009年为1.33，略低于其他年份。

　　②人均营业利润：与人均营运收入趋势整体相同。

　　③人均净利润：与人均营运收入趋势整体相同，但2007年以后，人均净利润比2007年以前明显增加。

　　④总资产周转率：2002年-2010年整体波动不大。

　　(2)盈利能力分析

　　①销售净利率：2002年-2010年呈现整体上涨的趋势，但2007年以后，销售净利率比2007年以前明显增加。

　　②净资产收益率%(加权)：2002年-2010年呈现整体上涨的趋势，但2007年以后，净资产收益率%(加权)比2007年以前明显增加。

　　(3)发展能力分析

　　①销售收入增长率：2002年2010年波动比较大，其中2009年出现负增长。

　　②营业利润增长率：与销售收入增长率整体趋势相同。

　　③净利润增长率：与销售收入增长率整体趋势相同，刨除2009年的负增长外，其他年份净利润增长率都在25%以上。

　　2009年数据波动原因：“利润降幅收窄、盈利能力回升的主要因素包括：一是2009年适度宽松的货币政策下，利差空间压缩，但本公司资产负债结构的持续优化和定价能力的不断提升，使得净利息收入降幅逐步缩小;二是抓住市场机会，努力拓展业务空间，非利息净收入平稳增长。”(招商银行2009年年报第12页)

　　结论：招商银行是一家营运能力，盈利能力都不错的公司，2007年以后，人均净利润以及净资产收益率%(加权)都有一个显著的提高。在2002年-2008年，公司表现出良好的发展能力，但在2009年出现负增长，2010年又较2009年有一个较大的提高。未来的发展能力有待进一步观察。

　　二、2011年价值判断(具体概念定义见前面博客《韦渔个股价值投资概论》，价值的具体的计算方法请参照《巴菲特的新主张》书号：ISBN 978-7-80700-068-6/F.15)

　　1、折现率定为：9%(未来的一年期存款利率+未来的通货膨胀率，按照2010年4月的标准计算，为3.25%+5.3%=8.55%，笔者认为在未来一年期存款利率+未来的通货膨胀率定为9%是比较客观的。)

　　2、假设2011年招商银行的净利润是20000百万元(此假设实现的可能性比较大，因为2010年净利润是25769百万元)

　　3、假设2011年-2020年的10年间，招商银行的每年的净利润增长率在10%，而2021年以后招商银行的每年的净利润增长率在5%(此假设实现的可能性比较大，因为除去2009年的净利润增长率是负增长外，其他年份的净利润增长率都在25%以上。)

　　4、根据价值的定义(公司的价值是公司未来存续期间的净现金流之和，根据合理的折现率折算的现值。)我们可以依据前面3点假设，算出招商银行在2011年的价值：738083百万元(按照我前面的3条假设，读者可以先算出2011年-2020年的10年间每年的净利润，而2021年之后的净利润=2021年的净利润÷(折现率9%-净利润增长率5%)得出的，然后再把每年的净利润根据折现率折成2011年的现值即可。至于为什么这么算，请参考《巴菲特的新主张》)，而2011年招商银行的总股本是21576百万股，由此可以算出2011年招商银行的每股韦氏价值(按照我上面3个假设算出的价值姑且称为韦氏价值)是738083÷21576=34.2元。

　　而2011年5月13日股价是14.06元，那么我们可以看出，此时股价只是其内在韦氏价值的41.1%

　　三、股利——价格比率与1年期存款利率的关系

　　公司2010年分红是每10股分红2.9元，而同期1年期存款利率是3.25%，那么我们可以算出保守的股价或者“相对安全”的股价是0.29÷3.55%=8.92元。但同时我们可以发现，在2010年配股以后，招商银行的价格是在12.52~16.44之间波动的，所以，对于招商银行来说，8.92这个价格的参考意义有限，即使在2008年的金融危机时候，招商银行的股价都没有低于10元。

　　四、每股市净率

　　2011年4月每股净资产是6.62元，而2011年5月13日股价是14.06元，由此可以算出，2011年5月13日的市净率是2.12倍。客观的说，招商银行此时的市净率还是比较高的。

　　五、大盘与个股的长短期趋势

　　招商银行总体上与大盘走势是非常一致的，截止2011年5月13日为止，上证指数的周MACD形态呈现出“死叉”的趋势，再加上抗通胀，抗国外热钱流入等因素的存在，所以上证指数还有继续下调的风险，从招商银行的周MACD形态看，也有形成“死叉”的趋势，再加上14.06此点位在近期内算是比较高的点位，所以，综合判断，此点位不适宜买入。

　　六、结论

　　1、在14.06元时继续等待。

　　2、在大盘以及个股的周MACD线形成“金叉”时可以关注此股。

　　3、在13元时可以关注此股票(为什么定在13元，我是根据招商银行短期内底部数据分析得出，读者可以根据自己的判断进行操作)，此时对应的市净率是：1.96，对应的股价是其内在韦氏价值的38%，建议分批次分阶段买进，以避免短期风险。

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