金融加速器

金融加速器

　　金融加速器

　　摘 要 随着金融市场的发展，实体经济与金融市场的关联性越来越引起学者的广泛研究。

　　金融加速器理论为我们解释小冲击大波动提供了一个很好的视角。

　　本文初步探索了有关金融加速器理论的一些研究成果。

　　关键词 金融加速器 冲击 非对称性

　　在研究宏观经济时发现，有时经济总量的巨大波动，最后发现竟是由某些经济变量微小的冲击引起的。

　　因此，Bernanke等人1996年提出“金融加速器”概念，其主要内容是由于借贷双方信息的不对称，使借贷活动存在代理成本，该代理成本决定了企业外部融资溢价。

　　冲击使得企业的资产负债表状况变化，影响企业的外部融资成本，影响企业下一期的投资与产出，初始冲击被放大，金融加速器理论能够解释许多国家的经济波动。

　　一、金融加速器理论传导机制

　　金融加速器效应的前提是信贷市场摩擦，即存在代理成本问题，企业的内部资金和外部资金不具有完全替代性。

　　而代理成本具有逆周期性，在经济周期中具有放大作用，也就是金融加速器效应。

　　金融加速器效应主要通过两个渠道进行传导，一是通过直接影响企业的现金流，称为企业现金流传导渠道：未预料的负向冲击，减少总产出，降低企业现金流，内部融资供给减少，若要维持投资水平，需增加外部融资额。

　　现金流减少使得贷款违约风险上升，代理成本增加，外部融资溢价增加，企业下一期投资产出减少，进一步恶化企业资产负债表，放大初始波动。

　　二是间接影响企业资产价格和抵押品价值，称为资产抵押传导渠道：未预料到的负向冲击，如货币紧缩，资本品需求下降，资产价格下降，企业进行贷款时提供的抵押品价值减少或资产负债表状况恶化，外部融资溢价增加，企业投资和产出减少。

　　二、金融加速器效应表现具有非对称性

　　非对称性表现在以下几个方面。

　　不同冲击产生的金融加速器效应不同。

　　Bernanke等人中研究认为，技术冲击和政府支出冲击与货币冲击带来的影响大约一致。

　　崔光灿认为货币冲击影响是技术冲击的两倍，技术冲击产生的影响时滞性却长于货币冲击。

　　赵振全等人认为信贷市场冲击对信贷市场状况的变化最明显，其次是货币冲击和价格冲击，最后是实际冲击。

　　不同规模企业的金融加速器效应不同。

　　大型国有企业因为有政府隐形担保，危机来临它们仍能获得足够信贷资金。

　　而中小企业在危机中受到较大冲击。

　　即大型国有企业显现的金融加速器效应不明显，中小企业和民营企业受金融加速器影响更大。

　　不同经济阶段的金融加速器效应不同。

　　衰退时期金融加速器的作用更明显。

　　经济繁荣时，企业内部资金充足，外部融资成本变化较小;经济衰退时，当企业资产负债状况变差时，外部融资成本大幅上升。

　　经济衰退严重时，受信贷约束的企业不仅资本投资受到影响，其他一些经济活动也受到影响。

　　三、关于金融加速器的研究方法

　　关于金融加速器效应的研究方法分为两类。

　　第一类从微观分析，在真实商业周期模型或动态新凯恩斯模型中引入金融加速器机制，在动态随机一般均衡模型框架下进行研究分析。

　　采用的估计方法有极大似然估计法，广义矩估计法和贝叶斯估计法。

　　第二类从实证研究入手，从企业或行业层面对金融加速器的存在性及特征进行研究。

　　主要采用计量的方法有两区制门限向量自回归(TVAR)和向量自回归。

　　上述研究方法各有优缺点。

　　首先，第一类方法允许我们从微观层面考察金融加速器效应，能够在模型中嵌入各种冲击变量以比较不同冲击的金融加速器效应强弱。

　　缺点是要求有深厚的宏观经济学功底，以及较好的数学推导能力。

　　其次，TVAR模型能够直观的观察到金融加速器效应的存在性及特征。

　　TVAR目前在国内运用得比较少，需要一定的计量经济学基础。

　　VAR和简单线性回归模型是常用的计量分析方法，简单易上手。

　　不论出于促进宏观经济稳定发展方面的考虑，还是从提高宏观经济的调控能力的角度出发，深入研究和理解中国信贷市场与整个宏观经济波动的相关性都是一个同时具有学术探索性和政策参考性的研究课题，其意义非常深远，而金融加速器效应正是探讨这一问题的有效理论手段，值得我们重视。

　　参考文献：

　　[1]Bernanke, B., Gertler, M., Gilchrist, S., 1996. The financial accelerator and the flight to quality. Review of Economics and Statistics 78: 1�15.

　　[2]Balke N. S. 2000,Credit and Economic Activity: Credit regimes and nonlinear propagation of shocks. Review of Economics and Statics,pp344-349.

　　[3]崔光灿. 资产价格、金融加速器与经济稳定. 世界经济,2006(11)：90-96.

　　[4]袁申国，刘兰凤.中国货币政策金融加速器效应的行业差异性分析.上海金融,2009(03)： 36-40.

　　[5]赵振全,于震,刘淼. 金融加速器效应在中国存在吗?. 经济研究, 2007(06) ：27-38.

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