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天药股份财务分析报告
天药股份财务分析
一、天药股份基本介绍
天津天药药业股份有限公司位于天津市华苑产业区物华道2号A座，成立于1999 年，注册资本为54289万元。法定代表人为杨凤翝，总经理为王福军流通股股本结构如下图。公司于2001年5月24日首次公开发行流通股4500万股2002 年4 月，经2001 年度股东大会批准，向全体股东每10 股派发现金红利2 元(含税)，每10 股送红股1 股，利用资本公积每10 股转增股本2 股。转增后，股本总额为193,711,548 股。 2003 年4 月，经2003 年第二次临时股东大会批准，由资本公积转增股本58,113,464股，变更后的股本总额为251,825,012 股。。2005 年10 月13 日，本公司关于股权分置改革事项的相关股东会议审议通过了《天津天药药业股份有限公司股权分置改革方案的议案》，流通股股东每持有10 股流通股股票获得非流通股股东支付的3.8 股股票对价。公司主要从事原料药和小针剂的生产和销售、出口等业务。
天药股份大股东持股：
二、公司经营策略分析
1、宏观环境
2011年，伴随世界经济逐步复苏，我国宏观经济平稳发展，由于对医药产品的刚性需求以及新医改带来市场扩容机遇，医药经济保持了平稳增长的发展势头。
据统计，2011年医药商品销售总值为7084亿元，比上年同期增长24.63%。药品类销售总值为5529亿元，比上年同期增长31.46%;据商务部2011年全国医药商业企业排序数据显示，进入百强企业的销售规模底线为93亿元。2011年医药流通百强企业销售总额占全国销售总额的78%，比2010年提高近6个百分点。百强企业中，前10强企业销售总额达2417亿元，占市场总额的42%;前20强企业销售总额为3022亿元，占市场总额的53%。中国最大的三家医药商业企业占医药市场销售比重稳步提升，2011年销售总额为1533亿元，占医药商业市场销售总额的26.73%，比2010年提高5.97个百分点。数据显示，百强企业的发展近几年一直保持高于行业平均水平的速度，成为医药行业整体质量提升的主要推动力。据统计，全国上规模的商业企业实现利润109亿元，平均利润率为22%，毛利率为76%，费用率为55%。各地企业积极调整营销策略，努力开拓市场。重点企业盈利能力不断增强，拉动了行业效益水平的平稳步增长。
医药行业当前所面临的最大不确定性因素来自于行业政策。 《生物医药产业“十二五”发展规划》即将出台，作为“十二五”期间医药行业的纲领性文件，将为医药行业近年的发展保驾护航;而药品降价政策也已成为常态。整体上，短期内医药行业受到的政策扶持大于政策冲击，行业机遇大于挑战。
2、行业环境
(1)医药行业发展状况
中国医药行业在经历了2009年的恢复之后，逐渐步入正轨，呈快速稳定发展的趋势。中国未来药品价格调整的新趋势和酝酿两年的新医改已于今年在部分省市围绕改革重点内容展开试点，为在全国范围深化改革探索经验。此次医改将重点整治中国医药行业一直存在的“多、小、散、乱、差”的问题，进而促进该行
业健康成长为有国际竞争力的行业，提升医药行业的长期投资价值。从上述两方面来看，未来中国医药产业将呈快速稳步发展的态势。
2011年中国医药产业总产值年增长率为23%，产业规模超过20000亿人民币，中国将成为世界第三大医药市场。
2010-2012年中国医药整体规模将呈现快速稳定增长。其中生物医药产业的增长将非常迅速，主要生物医药产品发展趋势如下：血液制品由于中国目前出现的人血白蛋白供应紧张问题，预计国家将出台相关政策推动行业发展;疫苗产品属于国家重点监管范围，但是随着国家对传染病防治力度的加大，未来发展前景看好;诊断试剂在中国属于新兴行业。中国的诊断试剂产业正面临一个高速发展的阶段，虽然历经多年发展，中国诊断试剂企业规模都偏小。基于近年，国家大力扶持中药发展，中成药的规模将逐年增长。
(2)原料药的市场情况
根据国家发改委统计数据，2011年我国化学药品工业实现总产值为7,313亿，
占医药工业总产值比例为46.56%，其中化学药品原药和化学药品制剂工业总产值分别为3,082亿元和4,231亿元，同比各增长25.00%和24.10%。2011年全国化学原料药产量达到289.87万吨，同比增长23.33%1。目前我国已成为全球化学原料药的生产和出口大国之一，也是全球最大的化学药物制剂生产国。
从2002年到2008年，我国原料药出口年均增长率超过24%，仅2009年受金融危机的影响，出口额有所下降，但仍达165.59亿美元。随着全球医药市场、尤其是新兴医药市场的强劲复苏，重要药物专利逐渐到期，仿制原料药市场蓬勃兴起，以及国家鼓励出口政策的不断出台和落实，2011年我国化学原料药出口额实现220亿美元，同比增长26.58%，占我国医药外贸出口总值的49.42%。2011年全国化学原料药产量达到289.87万吨，同比增长23.33%1。目前我国已成为全球化学原料药的生产和出口大国之一，也是全球最大的化学药物制剂生产国。
从2002年到2008年，我国原料药出口年均增长率超过24%，仅2009年受金融危机的影响，出口额有所下降，但仍达165.59亿美元。随着全球医药市场、尤其是新兴医药市场的强劲复苏，重要药物专利逐渐到期，仿制原料药市场蓬勃兴起，以及国家鼓励出口政策的不断出台和落实，2011年我国化学原料药出口额实现220亿美元，同比增长26.58%，占我国医药外贸出口总值的49.42%。2 皮质激素类原料药是甾体药物的一种，甾体激素药物作为世界药物家族中增长速度仅次于抗生素的第二大类药物在世界医药市场发展中呈现了很好的发展前景。据欧洲药物专家预测：未来20年以内，甾体激素类药业务仍将呈显著的上升态势，其产品需求量将越来越大。我国已经成为甾体激素原料药大国，我国甾体药物年产量占世界总产量的1/3左右，皮质激素原料药生产能力和实际产量均居世界第一位。
3、天药股份竞争优势
(1)龙头企业，在全球内具有定价权
天药股份的主营业务为皮质激素类原料药和制剂。2011年这两项的营业收入分别为90935万和12858万。公司皮质激素类原料药的产量仅次于辉瑞和先灵葆雅位于全球第三具备核心竞争力，在全球享有定价权。主要体现为：低端产品泼尼松系列占国内市场份额超过30%,占全国出口总额50%以上，中端产品地塞米松系列、倍他米松系列占国内市场份额均超过50%,占全国出口总额50%以上，高
端产品甲泼尼龙片国内市场占有率100%,甲泼尼龙系列原料药占全国出口总额90%以上，曲安西龙、哈西奈德等产品为国内独家生产和销售。
2011年全年营业收入增长近30%。公司的利润增长很大一块来自于皮质激素中间体。公司从2010年起对外销售中间体,当年中间体销售金额为1.1亿元,2011年销售金额为2.1亿元,毛利率达到35.12%。全年中间体销售金额在2亿元以上。由于中间体下游客户都是制药企业,销售成本低,提高了公司的净利润。
(2)被认定为高新企业具有税收优惠及政府补贴 根据《高新技术企业认定管理办法》(国科发火[2008]172号)和《高新技术企业认定管理工作指引》有关规定，天药股份被认定第一批高新技术企业，认定有效期3年公司所得税享受10%的优惠，即所得税按15%的比例征收。这将有助于降低公司税负，提高公司业绩。
(3)区位优势
公司位于天津市华苑产业区，地理位置优越，天津位于中国最具增长潜力的环渤海经济圈的中心位置。天药股份又是天津的重点企业，区位优势明显。
结论：目前，公司想通过定向增发收购收购天安药业氨基酸原料药业务和皮质激素类原料药技术改造升级和扩产项目。通过上述优势分析，这是非常可行的。对前者：天安药业是国内氨基酸原料药的发源地，是国内氨基酸原料药业务生产历史最久、品种最全的公司，在行业内具有主导地位。这将增强天药股份的龙头地位。而后者：采用的新工艺新技术实现了国内甾体激素合成工艺关键技术的攻关突破，保证了公司在皮质激素原料药领域的技术领先，也将大大增强产品的竞争力和盈利能力。所以说天药股份的策略是非常明智的。
三、公司治理结构分析
1、公司股权结构
天津药业集团有限公司持天药股份46.8%的股份，为第一大股东。天津金耀集团持有天药股份天津药业集团74%的股份,是天药股份的实际控制人。
2005 年10 月13 日召开的公司关于股权分置改革事项的相关股东会议审议通过了《天津天药药业股份有限公司股权分置改革方案》。根据该方案，天津药业集团有限公司持有的公司股份181,314,009股于2009 年10 月26 日变为无限售条件股份。公司股份全部为无限售条件流通股。
公司的2、3、4、5、8、9、10大股东为机构投资者，第6、7大股东为别为实业公司和个人。
从公司的股权结构来看第一大股东具有绝对的控制权，中小股的的权益难以得到保障，尤其是公司的机构投资者几乎全为基金。基金通常是由基金管理公司来进行投资活动，而不是由基金的受益人来进行投资，因此，作为公司的受托人，基金管理公司与基金受益人存在信托关系，前者必须以后者的利益最大化为原则行事。因此，机构投资者的责任就是获取投资回报最大化。但是从公司治理的角度来看，机构投资者通常采取的是短期的投资行为，缺乏对于参与公司长期治理的兴趣。如果机构投资者要积极发挥自己在公司治理中的监督作用，必须把自己当作投资公司的所有者，而不是能把所购公司的股票仅仅作为短期投资获益的工具。如果机构投资者把自己所投资的股票仅仅看作是短线操作的工具，那么依据《公司法》的规定，公司的董事会根本不会考虑这类机构投资者的董事席位。
机构投资者是不愿意介入公司治理的，他们只是严格遵守“华尔街则”——用脚投票。这些机构投资者宁愿通过“用脚投票”减少其损失，也不愿介入并试
图影响公司治理。虽然近年来有部分学者发现随着机构持股比重的上升，机构的巨量持股导致其在大量卖出股票时流动性大幅降低，这将使机构被迫承担大量的交易损失。在这种进退维谷的情况下，机构有动力转而运用其不断增长的提案权、投票权等手段影响或改变公司的管理，而不是简单地卖出股票。但其作用并不明显。
2、董事会：分析结构的合理性及运作效率的高低
天药股份董事会共九人，其中三名独立董事(结构合法)。六董事中，三名高管(总经理及副总——内部董事)，另外三名代表天津药业集团。监事会共五人，一名监事会主席，一名职工监事，其余均来自其实际控制人金耀集团。
2011年天药股份召开了十二次董事会会议，公司于第四届董事会第二十八次会议审议通过了关于公司与天津药业集团有限公司签署《股权转让协议》的议案。公司第四届董事会第二十五次、第二十九次会议审议通过了关于同意子公司天津市三隆化工有限公司与天津渤海国有资产经营管理有限公司签订《搬迁补偿协议》的议案以及关于公司与河东区建设管理委员会、天津市东正房屋拆迁服务中心签署《搬迁补偿协议书》的议案。公司第四届董事会第二十五次会议通过了双方签订长期 《国有土地使用权租赁协议》的议案。
监事会：没有对董事会及股东大会的决议发表异议。
结论：这对于天药股份是非常危险的。机构投资者用脚投票加深天药股份的股权集中，虽然高度集中的股权有助于推动公司高级管理人员与股东尤其是控股股东的利益趋同，代理成本因此而得到一定控制。但股权的高度集中会导致控股股东对公司的参与程度过高，从而导致董事包括独立董事、监事、甚至中介机构缺乏独立性，极易引起公司治理制衡机制的“失灵”。而且，这会弱化股份公司的一些特有的功能，比如资本积聚的功能，风险规避的功能等。除此之外，高度集中的股权结构还会导致上市公司股份流动性的降低，因而降低了市场监督对公司治理带来的利益。
监事会成员大多来自实际控制人，效率不高。
董事会和股东大会的运作效率尚可。
四、公司会计质量分析
(1)审计报告：无保留意见，说明注册会计师认为空港的财务信息公允(公众普遍认可接受的)地反映了空港的财务状况和经营成果。
(2)会计估计和会计政策：会计政策的采用正确，符合我国《企业会计准则》，且坚持了一贯性，会计估计基本正确。
(3)会计信息解释的清晰性：有些地方不明确如：
①2011年“应缴税费”大幅增加，却未说明原因。
②董事会报告中“公司紧紧围绕技术创新这一企业发展主线，大力加强资源综合利用和循环经济建设，加大研发投入，不断进行产品创新和技术革新，全年科技投入11288 万元，占全年销售收入的7.96%，大大超过我国医药行业1%-3%的平均水平”。而在财务报表中“开发投资”的数目为0，前后不一。
③公司披露的应收账款的单项最大数额为39545600，而应收账款单位的第一名为17772142.21元，不相同，疑为造假。
④罚款30万，数额较大，搜寻其披露信息只找到“其子公司湖北天药发生罚款支出75441.10元
结论：虽然有上述瑕疵，但总的来说，公司的会计信息基本真实、完整，不会给报表使用者造成较大误解。
附注：趋势分析 共同比分析
五、公司财务状况和经营成果分析
本分析以天药股份有限公司2011年度经审计的会计数据资料为依据(会计师事务所出具无保留意见报告，故假定资料是真实的)，目的在于对公司财务状况、经营成果以及现金流量进行分析，以揭示公司的经营状况和经营能力。分析中还采用以同行业和以及与其主营业务相似的美国巨头辉瑞的同期各项指标作为类比。
1、公司的利润水平——净资产收益率(或净资产利润率)分析
根据证监会的规定，上市公司净资产收益率的计算方法有两种，加权法和摊薄法。本处采用摊薄法计算：
净资产收益率=净利润/期末所有者权益=5.59%
该指标综合反映企业的经营状况。同行业平均值为10.73%，可见天药股份的净资产收益率低于市场平均投资收益。可以看出公司业绩处于同行业的下游。分析原因可知，天药股份主营生产原料药，利润空间较小。
皮质激素类原料药巨头辉瑞2011年的净资产收益率为5.13%。从主营业务上看，天药股份与辉瑞更具可比性。说明天药股份的业绩还是可以的。
从公司净资产收益率的发展趋势(下表)来看，公司的盈利能力在不断增加。
2、利润动因——分解净资产收益率
企业的净资产收益率受两个因素影响：企业资产的使用效率和债务利用程度，其中资产使用效率取决于销售盈利能力和资产运行速度。故将净资产收益率分解成为资产利润率和权益乘数两个指标进行分析，然后再将资产利润率分解成销售净利率和资产周转率，作进一步的分析。权益乘数反映企业的债务的利用程度
净资产收益率 = 资产利润率×权益乘数
= (净利润/总资产)×1/(1-资产负债率)
资产利润率表明公司每投入1元资产能够产生多少利润。权益乘数反映企业债务对企业利润的影响程度与方向。
(1)资产利润率分析——经营资产利润率分析
鉴于公司的资产几乎全部是经营资产，故资产利润率直接根据报表数据的计算：
资产利润率 = 6% (2) 上述计算结果表明公司资产的盈利水平较好，即10000元资产(投入)可赚得600元利润。
另外，通过计算公司的EBIT/平均资产总额，并将其与债务利息率比较，可以判断公司举债能否带来财务杠杆收益。
天药股份的计算结果为：
EBIT/平均资产总额 = 5.47% (3) 公司贷款利率为7.81%，高于于EBIT/平均资产总额，公司借债提高了净资产收益率，即1万元的短期借款投入生产运营(短期借款一般是生产周转金，故其使用与企业其他营运资产一样，不用单独考虑其投入效果，而且公司2006年的报表中并未显示有特殊的投资项目)，赚取了息税前利润547元，公司为此付出781元利息，股东因此少赚取了86元，说明通过银行借款降低了公司股东收益，通过银行举债来提高公司净资产收益率是不可行的。对此公司也采取了相关措施减少了借款，截止2011年12月31日，长期借款已全部还清，短期借款比上期减少16827万，占上期余额的70%，只剩很小一部分。
(2)经营管理分析：分析销售利润率
主营业务利润率 = 净利润/主营业务收入 =7.39%
公司每10000元的主营业务收入获得了739元的利润，而辉瑞的主营业务利润为14.84%。相比来说天药股份的主营业务利润率是非常低的，下面分析原因：
A.毛利率分析
2011年毛利率 = 主营业务利润/主营业务收入 =18.55%
同行业指标为33.71%，毛利率较低，与同行业大部分公司还存在差距 而且由下表可以看出天药股份的毛利率竟还有下降趋势。
分析原因：在正常情况下，如果没有人为地对报表进行粉饰，毛利率受两个因素影响：(a)价格;(b)成本管理水平。
首先分析价格因素：①与同行业相比天药股份主营生产原料药，利润空间较小。而同行业企业一般为成品药利润空间较大。②与主营业务相似的辉瑞相比，天药股份虽然具有定价权，但与这个世界级医药巨头相比，其话语权还是微不足道的，辉瑞控制价格获取的利润肯定超过天药股份。
成本管理因素：天药股份成本管理虽有所提高，但相比同行业还向差很远。主要是产量较低，没能达到规模经济，这次的定向增发融资成功的话，增大皮质类激素原料药的生产规模，形成规模经济有助于控制成本。
B、成本费用利润率
成本费用利润率 = 净利润/(主营业务成本+营业费用+管理费用+财务费用+主营业务税金及附加)= 6.64%，
成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。天药股份每付出10000元成本可获得664元的利润，这与同行业的11.43%相比是非常低，但与主营业务相似的辉瑞的7.32%相比情况还是挺乐观的。
(3)资产运营效率评价——资产周转率分析
资产周转率显示的是公司每投入1元资产，在一年内可以带来的收入，通过对资产周转率的分析，可以正确评价公司资产管理的水平和资产运营效率 (在计算该指标时，分母系平均资产余额)。该指标越大，说明全部资产的周转速度越快，销售能力越强，从而增强企业的盈利能力。在该项目的计算时由于天药股份的年中报告未涉及存货的盘点无法进行比较与分析，只能采用天药股份2011年年终报告的数据计算下列指标单方面进行说明：
资产周转率 = 主营业务收入/平均总资产 =0.53次
(行业均值0.56)
流动资产周转率 = 主营业务收入/平均流动资产 = 1.28次
(行业均值1.17)
存货周转率 = 主营业务成本/平均存货 = 1.76次
(行业均值3.75)
应收账款周转率 = 主营业务收入/平均应收账款 = 17.13次
(行业均值6.31)
上述计算结果说明公司在盘活存量资产方面做得较好，资产运营速度较快，销售能力较强，资产利用效率较高。就需要将总资产进行分解，分别分析各项主要资产的周转情况，并识别主要的影响因素。此时应统一使用销售收入计算周转率，一般应先按流动性分解为流动资产周转率和非流动资产周转率，再将流动资产周转率分解为应收账款周转率、存货周转率、净营运资本周转率等。这主要是由于天药股份加强了应收账款日常管理，加大催收力度。应按赊销客户名称进行明细核算，定期统计客户的赊销金额、账龄及增减变动隋况，经常计算账款回收期、账龄结构、逾期账款率、坏账率等指标，并将结果反馈给企业主管领导，评估、调整客户的信用等级、信用政策提供依据，盘活了资产。
以上经营管理和资产管理的分析说明：
公司的毛利率较低，主要是由于原料药行业利润空间较小，而同行业企业一般为成品药利润空间较大。天药股份成本管理虽有所提高，但相比同行业还向差很远。这也是造成销售利润率较低的主要原因。公司的资产运营效率较高，得益于加强了应收账款日常管理，加大催收力度。
3、 评估财务管理水平——公司偿债能力分析
由于其和上述存在一样的问题，在计算其下的数据时年中报告有某些项目为进行盘点，因此只能利用2011年报告的数据进行计算。
(1)短期偿债能力分析
流动比率 = 流动资产/流动负债 = 154.2%(同行业数据为191.56%)。
该指标衡量流动资产在短期债务到期前变为现金用于偿还债务的能力，即每一元钱流动负债有1.54元的流动资产做支付保障。医药行业的流动比率一直很高，天药股份的154.2%已经具有足够的偿债能力了。影响流动比率的主要是应收账款和存货的周转率，在该公司的这两项指标不是十分理想的情况下，流动比率能够达到这种水平对偿还债务来说还是比较安全的。
现金比率 = 现金/流动负债 = 34%(同行业为83.59%，辉瑞为30.36%)
虽远远低于同行业，但已经足够的利息支付能力，具有偿还全部到期债务的能力。而且这也说明天药股份的资金利用率高于同行业。
(2)长期偿债能力分析
资产负债率 = 负债总额/资产总额 =30.2%，该指标反映企业总资产中有30.2%来自债权人，应该越低越好，最好不高于50%。同行业为38.2%，低于同行业水平，这说明天药股份的财务状况是很安全的。但这也说明了公司的财务杠杆较低，税盾作用较小。
利息保障倍数 = (利润总额+利息费用)/利息费用 = 406.8%
辉瑞的此项指标为178.4%，主要是由于天药股份的借款较少，而由此产生的利息也较小。因此可认为在对于长期偿债中对于利息的支付是由保障的。上述两个指标说明，企业长期偿债能力强，主要是天药股份的债务比例较低。
分析：公司的短期和长期偿债能力都很强，不存在债务违约风险。从现金流量表中可知：
第一、2011年相比于2010年借款净减少7.69亿元，货币资金净增加107百万元。上面分析我们知道公司的借款并没有提高其盈利能力，减少借款时非常明智的行为。公司的借款减少而货币资金却增加了，说明其盈利能力增加。这得益于中间体销售收入的增加。
第二、2011年经营活动现金流量约7847万元，照此推断，公司的周转资金非常充裕，减少贷款以减少财务费用是非常明智的。投资活动的净现金流量为50687万元，主要是由于处置固定资产和出售子公司所得，但这对公司的长期发展没有益处。筹资活动的净现金流量为-47617.6万元，主要是偿还到期款项。
第三、就2011年的经营成果而言，公司实际上处于盈利状态，在利润空间较小的原料药行业，这主要得益于公司的定价权和管理能力。
建议：公司应扩大毛利率最高模块皮质类激素中间体的生产，以提高公司总体的利润率。在现今EBIT/平均资产总额低于公司平均借款利率的情况下，减少借款
是十分明智的。
4、 现金流量分析
2011年经营活动现金流量约7847万元，投资活动的净现金流量为50687万元，筹资活动的净现金流量为-47617.6万元。现金流量占据最大模块的是投资活动的静流量，通过观察主要是由于处置固定资产和出售子公司所得。这对于一个要持续经营的企业来说是不利于其发展的。经营活动的净现金流为正，说明公司产生现金的能力较强，对于生产周期较短的医药行业来说这并不值得过分表彰。
经营活动流入流出比为1.0674，表明1元的流出可以换回1.0674元现金，该比值越大越好;主营业务收入现金含量 = 销售商品或提供劳务收到的现金/主营业务收入=87.46%，超过行业均值(86.20%)，说明公司经营活动中赢得现金的能力较强，也说明公司应收账款的管理水平较高。
分析说明： 公司目前经营活动产生的现金流量能力较强，这与公司主营业务盈利能力较强是分不开的。通过处置固定资产和出售子公司获得的投资收入对于一个要持续经营的企业来说是非常不利。在现今EBIT/平均资产总额低于公司平均借款利率的情况下，减少借款是十分明智的。
5、公司增长趋势分析(附注：趋势分析表)
异常：
(1)2011年“应缴税费”大幅增加，却未说明原因。下面为以2008年为基数分析“应缴税费”的数额，依次为2008年、2009年、2010年、2011年的趋势：变化很大，分析其报表附注发现，主要由于增值税的大幅变动，但公司并未注明增值税变动原因。
(2)“外币报表折算差额”变动幅度巨大。如上趋势：分析发现，主要是因为公司发展海外业务，基数变大，海外子公司折算时数额差变大。
分析：
(1)利润分析
图一
从上图可以看出，公司的营业收入逐年增加。主要是由于公司加强市场开发与管理，内销方面：公司认真分析市场形势，加强同客户的沟通洽谈，今年与国内两家重点客户建立了良好的合作关系，确保了核心产品和新产品的销售量，为公司赢得了效益。外销方面：加大市场开发力度，也取得重大突破，实现了出口额的较快增长。公司主打产品的出口占据了市场绝对主导地位，美国市场销售创历史新高。
图二 从上图可以看出，公司的营业成本逐年增加。主要原因为产量的增加以及原料价格的上升。
图三
整体上看利润是呈上升趋势。但在2011年营业收入大幅增加的情况下营业利润却没有起色，这是值得注意的地方。分析其原因：主要是成本的上升，2011 年大部分化工原料的价格逐步上涨，居高不下。
建议：公司通过源头采购、提高业务员工作水平、根据国内外市场分析预判原料的价格走势，采取不同采购策略等方法，在保证生产正常进行的情况下显著降低采购成本，同时避免原材料资金的占压。
(2)资产负债分析
图四
从2007年以来公司净资产没有较大变化。公司每年坚持发放现金股利。
图五
公司总资产有下降趋势，在净资产基本没有变化的情况下主要是由于公司负债的减少，通过前面分析可知公司减少负债对其有积极作用。
图六
公司存货没有大幅变化，在产量上升时，存货下降，说明公司的经营效率很高。
图七
公司固定资产有上升趋势。这对于持续经营的公司是有利的，增加固定资产是增加产量的基础，这又有助于公司达到规模经济。
附注：趋势分析表
6、公司短期投资价值的估计(乘数法) (1)贝塔系数为0.3577。
说明当大盘涨1%时，它可能涨0.3577%，贝塔系数反映了个股对市场(或大盘)变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性。 可见该股票相对于市场平均风险非常低，系统性风险较小。
当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个不涨阶段的到来时，应该选择那些高贝塔系数的证券，它将成倍地放大市场收益率，为你带来高额的收益;相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时，你应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低贝塔系数的证券。在当今熊市的情况下，该股值得推荐。
(2)天药股份2012年第一季度市盈率为45.44倍，行业均值为24.13倍。
这样看来，天药股份的市盈率过高，这说明该股票的价格具有泡沫，价值被高估。但天药股份作为皮质激素类原料药巨头公司其未来的业绩增长非常被看好，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了公司的价值。
六、分析结论
1、目前，公司想通过定向增发收购收购天安药业氨基酸原料药业务和皮质激素类原料药技术改造升级和扩产项目。对公司来说，采用的新工艺新技术实现了国内甾体激素合成工艺关键技术的攻关突破，保证了公司在皮质激素原料药领域的技术领先，也将大大增强产品的竞争力和盈利能力。所以说公司的此项策略策略是非常明智的。
2、股权过于集中且除最大股东外机构投资者占较大比例这对于天药股份是非常危险的。控股股东持46.8%股份，机构投资者用脚投票加深天药股份的股权集中，将导致董事包括独立董事、监事、甚至中介机构缺乏独立性，极易引起公司治理制衡机制的“失灵”。而且还会弱化股份公司的一些特有的功能，比如资本积聚的功能，风险规避的功能等。除此之外，高度集中的股权结构还会导致上市公司股份流动性的降低，因而降低了市场监督对公司治理带来的利益。
监事会成员大多来自实际控制人，效率不高。 董事会和股东大会的运作效率尚可。
3、虽然有瑕疵，但总的来说，公司的会计信息基本真实、完整，不会给报表使用者造成较大误解。
4、公司的毛利率较低，主要是由于原料药行业利润空间较小，而同行业企业一般为成品药利润空间较大。天药股份成本管理虽有所提高，但相比同行业还向差很远。这也是造成销售利润率较低的主要原因。公司的资产运营效率较高，得益于加强了应收账款日常管理，加大催收力度。
5、公司应扩大毛利率最高模块皮质类激素中间体的生产，以提高公司总体的利润率。在现今EBIT/平均资产总额低于公司平均借款利率的情况下，减少借款是十分明智的。
6、公司的短期和长期偿债能力都很强，不存在债务违约风险。
7、公司目前经营活动产生的现金流量能力较强，这与公司主营业务盈利能力较强是分不开的。通过处置固定资产和出售子公司获得的投资收入对于一个要持续经营的企业来说是非常不利。
8、通过趋势分析提出意见：公司在产品量价齐升时也应注意控制成本。建议公司通过源头采购、提高业务员工作水平、根据国内外市场分析预判原料的价格走势，采取不同采购策略等方法，在保证生产正常进行的情况下显著降低采购成本，同时避免原材料资金的占压。
9、在当今熊市下，天药股份作为一支贝塔系数较小的公司是值得被推荐的，由于市场对公司的积极地预期，其当前市盈率表明股价准确地估量了公司的价值。
附表一：利润表共同比分析表
附表二：利润表共同比分析
附表三：天药股份趋势分析表
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