生物制药类上市公司可持续发展的实证

时间：2022-10-26 09:55:52 生物制药毕业论文我要投稿

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生物制药类上市公司可持续发展的实证

　　生物制药产业有着发展速度较快、合成方法简便、高效率、高收益的成果等重大优势，故其发展早已成为一个焦点话题。

生物制药类上市公司可持续发展的实证

　　生物制药类上市公司可持续发展的实证【1】

　　摘要：虽然目前国内许多上市公司将发展作为公司战略管理的首要问题，但往往忽略了发展的可持续性，致使企业陷入财务危机。

　　因此，企业有必要保持一种合理、持续的增长速度，企业发展应当与企业各资源协调和配合，即实现可持续发展。

　　本文在借鉴国内外增长理论的基础上，对可持续发展相关概念进行界定，对可持续增长模型进行了阐述分析。

　　然后从财务角度切入，以生物制药行业上市公司为研究对象，基于范霍恩的可持续增长模型，结合威尔科克森符号秩检验法和配对样本T检验法对其可持续发展状况进行实证检验，实证结果表明我国生物制药上市公司未能实现可持续发展，盲目追求高速增长现象较为严重。

　　最后利用线性回归分析对实证结果作进一步分析，对我国生物制药类上市公司实现可持续发展提出改进对策与建议。

　　关键词：可持续发展;生物制药行业;范霍恩模型

　　一、引言

　　企业的成长需经历一个从稚嫩到成熟、从低级到高级的发展过程。

　　企业只有在发展中才能得以生存，健康长久的发展是企业实现其自我价值的必要前提。

　　企业的发展实际上应该是一种适度的成长过程，这种适度应体现在企业发展的同时能够协调利用其内部资源、适应其外部环境日新月异的改变、且能与其盈利的本质相吻合，只有与这三者相互融合的发展才是可持续的发展。

　　从财务角度去评估企业的可持续发展，能够帮助企业探寻到符合自身的发展进度，优化企业经营结构，促使企业科学有效地发展。

　　生物制药产业有着发展速度较快、合成方法简便、高效率、高收益的成果等重大优势，故其发展早已成为一个焦点话题。

　　因此应把我国生物制药产业是否已经实现可持续发展、未能实现可持续发展的原因及如何实现可持续发展等问题纳入到研究范畴中。

　　因而本文选取我国生物制药类上市公司为研究样本，着力于从财务视角研究企业的可持续发展问题，并对实证结果做进一步深入分析，为确保企业实现可持续发展提供现实依据。

　　二、理论基础

　　(一)可持续发展的相关理论

　　1.可持续发展的一般定义

　　关于可持续发展的一般定义，是上世纪八十年代联合国委员会主席布兰特在其研究报告中提出的。

　　它是指一种永续的发展，是一种既能够保证维持当代人的需要，又不会抑制阻碍后代人实现其需要的一种发展模式。

　　目前这一定义已被普遍认可。

　　2.企业可持续发展的含义

　　对于企业可持续发展的涵义，学者们见仁见智，都分别从不同层面对其进行了阐述，目前为止还未有统一的界定。

　　而本文所研究的企业的可持续发展是指企业这种盈利性组织在不考虑环境、资源、市场等条件的前提下，在一段时间内通过资源的合理配置使其自身能够持续经营、不断发展，经历一个由弱到强、由小到大的过程。

　　3.财务可持续发展的含义

　　从公司财务层面来看，企业发展过度会使其自身的内外部资源变得异常紧张，容易引发财务危机，导致企业迅速消亡，发展不足又往往会浪费其宝贵的资源，可能使之成为竞争对手吞并的对象，而可持续的发展即是对发展过度和发展不足的一种调整，其发展程度通常用可持续增长率的数值来表示。

　　(二)詹姆斯·C·范霍恩的可持续增长模型

　　范霍恩认为可持续增长率是企业通过控制经营所实现的一个目标值，而非极限值。

　　他的可持续增长模型是从静止的视角出发的，在设计过程中通过假定条件的变化，使模型产生动态效果。

　　其模型公式为：

　　可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率/(1-销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率)(1)

　　从他的可持续增长模型可以得出，可持续增长率主要受四大因素的影响，即：销售净利率、总资产周转率、收益留存率和权益乘数。

　　销售净利率反映了获利水平，总资产周转率表明了资源配置管理能力，权益乘数反映了公司的负债结构，收益留存率则显示了企业的财政政策。

　　三、实证研究过程

　　(一)变量定义与样本选取

　　1.变量定义

　　本文根据范霍恩模型选取的有关变量及其释义详见表1。

　　2.样本选取

　　发展是一个质变的过程，需要较长一段时间的增长才能反映出来。

　　因此，为了详细检验我国生物制药行业上市公司是否保持可持续的发展，为控制其他干扰因素的影响，减弱其在时间上的不稳定性，通常需要选择较长一段时期的财务指标才具有较强证明力。

　　本文以五年为分析期，选取了我国沪市A股生物制药类上市公司2007年至2011年五年的年报财务数据，并据此计算研究相关指标，降低了时间的干扰性，比较有说服力。

　　根据国泰安数据库，截至2011年底我国沪市A股生物制药行业有56家上市公司，排除ST、*ST、S*ST、SST和已被宣布停牌的公司，以及财务数据发生异常变动的6家公司，最终选取了沪市A股50家以生物制药为主营业务的上市公司为样本进行重点研究，并追踪调查了每个样本从2007-2011年的情况，共得到250组有效观察值。

　　(二)描述性统计

　　对样本公司2007-2011年的平均可持续增长率和平均销售增长率的算数标准差和平均值进行描述性统计，其统计结果如表2所示，对应的指标趋势图如图1所示。

　　图1显示，2007 -2011年五年中，我国沪市A股生物制药行业上市企业的销售增长率呈先缓慢下降后上升又略有下降趋势：在2007-2009年中逐年缓慢下降，并在2009年下降到最低点，之后上升至2010年时又呈下降趋势，整体呈“降→升→降”的趋势;可持续增长率在2007-2010年间整体波动较小，呈稳步缓慢上升趋势，于2010年升到最高点后又下降。

　　整体而言，销售增长率波动程度比可持续增长率的整体波动程度大，且各年的平均销售增长率都高于可持续增长率。

　　所以，可初步认为二者存在显著差异。

　　(三)假设检验

　　1.是否实现可持续发展的假设检验　　(1)威尔科克森符号秩检验

　　威尔柯克森符号秩检验法是用来验证两个相关研究对象是否来自相同均值的总体，或验证两个具有相关性的样本的整体分布是不是相似。

　　本文的研究对象即是样本公司的销售增长率和可持续增长率。

　　利用SPSSl7.0软件，威尔克科森符号秩和检验结果见表3。

　　从表3可以看出，各年及相应混合样本的可持续增长率与销售增长率的Z值和渐近显著性(双侧)概率都在0.05之下，表明生物制药类上市公司2007-2011年的可持续增长率与销售增长率之间存在显著差异，即样本公司未实现可持续发展。

　　(2)配对样本T检验

　　配对样本T检验也是显著性检验的一种方法，用来检验两个相关样本之间是否存在显著差异。

　　本文通过配对样本T检验法来检验样本公司销售增长率与可持续增长率这两者是否存在明显的差异，其结果如表5所示。

　　从表5可以看出，2008年和2009年的显著性概率大于005，说明这两年的销售增长率与可持续增长率差异不显著，但2007年、2010年、2011年及五年混合样本的实际增长率与可持续增长率的显著性概率都低于0.01，表明生物制药行业可持续增长率与销售增长率差异非常显著。

　　因而整体来说，样本公司在2007-2011年中未实现可持续发展。

　　2.发展过快与不足的假设检验

　　从威尔科克森符号秩检验结果可以看出，在2007-2011年中样本公司并没有实现可持续发展。

　　根据威尔科克森符号秩计算结果，比较可持续增长率与实际增长率的大小关系，进而确定样本公司的发展情况是过快还是不足，秩计算结果如表6所示。

　　表6可得出，样本公司2007-2011年五年的可持续增长率与销售增长率之差中的负秩数(Negative Ranks)为79，占总数的31.60%;正秩数(Positive Ranks)为171，占总数的68.40%，即正秩数远大于负秩数;结(Ties)为零，即样本中没有销售增长率与可持续增长率相等的情况。

　　由此可知，在2007-2011年中，68.40%的样本公司销售增长率大于可持续增长率，出现了发展过快现象;31.60%的样本公司销售增长率小于可持续增长率，表明增长过慢。

　　总体来说，生物制药行业在2007至2011年期间未实现可持续发展，且整体发展过快。

　　(四)线性回归

　　通过以上实证检验，已证明我国生物制药类上市公司未实现可持续发展。

　　所以下文将对可持续发展的驱动因素进行线性回归分析，以探讨我国生物制药行业未实现可持续发展的主要原因，回归模型建立如下：

　　从表7可看出，销售净利率与增长差距在0.05水平上呈显著正向相关，而权益乘数、总资产周转率及收益留存率与增长差距呈负向相关的，且不显著。

　　说明销售净利率正向影响可持续发展。

　　而从t检验值和P值来看，销售净利率是影响我国生物制药类上市公司可持续发展的核心因素。

　　四、结论与建议

　　(一)主要结论

　　1.我国沪市A股生物制药类上市公司未能实现可持续发展。

　　企业的发展速度主要受到销售净利率、总资产周转率、权益乘数和收益留存率四个基本财务指标的影响。

　　我国沪市A股生物制药行业上市公司销售增长率超过可持续增长率的比重较大，致使我国生物制药业上市公司过高的增长率的主要因素是销售净利率，次要因素是总资产周转率、权益乘数和收益留存率，而导致生物制药类上市公司整体出现这种状况的现实因素可能有以下几个原因：

　　(1)经济因素

　　生物制药行业是一个风险较高的行业，它需要高新技术的支持和稳定资金投入的保证才能维持有效发展。

　　世界经济趋势的热潮和我国对外贸易的日益增长致使部分生物制药上市公司为了增强自身能力，利用并购等方式扩张市场，使得企业过分追求高发展高收益。

　　(2)技术因素

　　生物制药行业技术水平发展迅速，行业前景大好，目前正处于产业结构不断调整优化阶段，这使得企业获得了较好的盈利能力，从而促使其追求更快、更高、更好的发展。

　　(3)社会因素

　　我国人口老年化越来越严重，对于医药的需要逐年增强，且 “十一五”规划中医疗体制的不断深化改革也为生物制药行业的飞速发展创造了较好的条件。

　　2.销售净利率是影响生物制药类上市公司可持续发展的主要因素。

　　样本公司的可持续增长率呈先上升后下降再上升最后又下降的趋势，但总体波动幅度较小，且始终低于实际销售增长率，主要是样本公司的盈利能力缓慢提高的同时，成本费用耗费太大，使得样本公司内源性资本减少导致的。

　　销售增长率如果一直比可持续增长率高，长期下来会使企业出现不断过分使用自身资源，致使资源耗费竭尽，最终出现企业销售增长率急剧下降的情况。

　　而其他三个因素也对可持续发展带来一定影响，但影响不大，为次要因素。

　　(二)建议

　　根据上述结论，从财务方面对我国生物制药行业上市公司的可持续发展情况提出相关建议：

　　1.降低成本，扩大市场份额，继续提高企业获利能力。

　　从线性回归分析的结果可以看出导致生物制药业类上市公司未能实现可持续发展的最主要因素是销售净利率，其与增长差距呈正向相关关系，表明盈利能力越强，增长差距越大。

　　而本文样本公司2007-2011年期间各年的平均可持续增长率都小于平均销售增长率，即增长差距绝大部分负值。

　　由此可见，当销售增长率提高时，增长差距越大越接近于零，即可持续增长率越高，企业越能够实现可持续发展。

　　因此，首先建议生物制药类上市公司在不影响企业正常生产经营的前提下，尽可能地降低成本费支出，减轻资金压力，提高销售净利率。

　　其次，还应当促进销售以扩大市场份额，提高企业的盈利能力，且应合理地制定产品价格，吸引更多的市场。

　　努力实施产业整治措施，改善企业销售结构，增强样本公司的核心竞争力。

　　最后应积极了解市场需求，优化企业资产结构，使得企业能够在一定时间生产出更多优良产成品，扩大市场，增强市场竞争力，使得企业能够可持续发展。

　　2.加速周转，优化资源配置。

　　总资产周转率反映企业全部资产的管理与使用情况，一般情况下，该指标越大越好。

　　对于生物制药类上市公司来说，在经营中无法创造满足资本回报要求的盈利，可能是由于企业存在太多的不是用于生产经营的资产。

　　建议生物制药类上市公司在销售收入一定的情况下，降低固定资产的占用比例，着重降低非生产的固定资产的数额，及时妥善处理已损以及闲置资产如破旧的医药器材、工具等，保持固定资产投资得当、结构合理;且账面上挂着数值较大的库存商品、应收账款等不能立刻变现不能直接为企业创造价值的资产，样本公司可以通过一些灵活的营运方针变现这类资金，减少机会成本。

　　3.优化负债结构，实现企业可持续发展。

　　权益乘数越高，表明企业的资金风险越大。

　　2007-2011年这五年研究期期间我国生物制药行业的负债程度都较大，应该做出相应的调整。

　　我国生物制药类上市公司的流动负债比例仍较大，所以，应协调负债中流动负债与非流动负债的比重，使二者相对适度，与公司实际偿债能力相匹配。

　　可通过增加外源性资本可以调整两者比重，切忌盲目追求发展致使企业陷入财务危机。

　　4.提高存货周转率，维持收益留存率

　　企业的整体营运能力较高，但存货周转率有待改善。

　　可以增加销售与生产力度，使销售数量大幅增加，淘汰生物制药技术落后产品，针对市场状况及时调整库存结构等。

　　随着企业的股利支付的增加，企业的可持续发展速度将会减慢，因此管理层在响应股利政策的同时也应注重收益留存率。

　　所以，要从企业战略角度来考虑，通过多方面共同努力实现企业可持续发展。

　　因此，管理人员必须事先预测和查明可能会导致企业无法实现可持续发展，或是可能引发企业出现发展过快等一系列现象的原因，并针对每一原因给出可行的解决方案。

　　任何企业都应使其销售增长率与财务能力相适应、相协调，保证企业实现可持续性的发展。

　　同时，企业高管可以通过模型公式提供的简便方法迅速找出企业的内在问题，以确保其可持续的发展。

　　(作者单位：常州工学院)

　　参考文献：

　　[1]王玉春，花贵如.从财务视角审视上市公司可持续增长——来自信息技术上市公司的实证研究[J].会计研究，2007，(2)：65-71.

　　[2]曹玉珊.企业财务可持续增长效率的源泉分析——来自上市企业的证据[J].商业经济与管理，2008，(2)：74-80.

　　[3]冯璇，张济，欧丽君.企业可持续发展与公司治理[J].财会通讯，2009，(6)：68-70.

　　[4](美)罗伯特·希金斯.财务管理分析[M].北京：北京大学出版社，2003.

　　中国创业板生物制药类上市公司成长性评价体系实证【2】

　　摘要：生物制药行业作为全球的“朝阳产业”，越来越受投资机构的关注。

　　文章根据此类上市公司特点，我们从营运能力，创新能力，现金流运作能力，风险能力盈利能力和增长能力等各个方面建立含有财务与非财务指标的成长性评价体系，并用SPSS软件和因子分析法分析30家上市公司成长性，并且进行实证分析得出结论，提出新建议从而提升成长性。

　　关键词：生物制药;上市公司;因子分析：成长性评价

　　一、引言

　　近年来，全球生物制药市场呈现高速增长态势，年均增长15%～18%，我国是全球第二大生物医药市场，生物制药行业处于起步阶段，大都生产一些仿制药品，行业自主创新能力低，还面临着根基弱、所处环境竞争激烈的现状。

　　然而现有的文献主要针对的是主板上市公司，因此，增添财务视角及非财务视角，综合各个因素建立针对创业板上市生物制药公司的上市公司成长性评价体系，给利益相关者以投资、管理、监管等方面的启示。

　　二、研究设计

　　(一)指标选取

　　结合此行业高投资，高回报，高风险，周期长的特点，我们从财务指标(5方面能力，6个维度，18个指标)与非财务指标(2个方面，2个维度，5个指标)，建立了含有23个指标的评价体系系，如表1所示。

　　(二)样本与评价方法的选取

　　本文根据国泰安数据库，上市公司年报的财务指标，剔除数据不全的公司，本文选取了创业板上30家生物制药类上市公司并且以2012.2013.2014年作分析期，进行了数据处理后，运用因子分析的研究方法并使用统计软件SPSS.19分析数据并用EXCEL汇总结果。

　　三、实证分析

　　(一)可行性检验

　　做因子分析前，我们要对数据进行KMO和BARLETT检验，判断是否适合做因子分析。

　　取样足够度的Kaiser-Meyer-olkin度量统计值为0.652，近似卡方404.468，基本满足因子分析方法分析数据的条件。

　　(二)因子分析总方差分析

　　我们采取主成分法，按照23个评价指标体系，从6个不同的公共因子，累计方差贡献率达到74.657%，能较全面的对生物制药上市公司进行成长性评价。

　　(三)因子载荷矩阵和因子命名

　　公共因子1主要反映生物制药上市公司的偿债风险，投入回报情况，债务情况，F1为财务因子。

　　公共因子2主要表现成长效率，F2命名为营销因子。

　　公共因子3反映成长质量，F3为质量管理因子。

　　公共因子4主要反映成长速度，F4称为发展盈利因子。

　　公共因子5主要表现在规模增长，F5为规模发展因子。

　　公共因子6主要反映生物制药上市公司的科技储备情况，F6为科技创新因子。

　　(四)因子评分表达式

　　F1=0.005X1-0.017X2-0.138X3+……-0.115X23，F2=-0.045X1+0.002X2+0.012X3+……-0.186X23，F3=-0.076X1-0.042X2+0.243X3+……+0.086X23.F4=0.390X1+0.374X2+0.034X3+……-0.116X23，F5=-0.067X1-0.051X2-0.064X3+……+0.259X23，F6=0.001X1-0.043X2+0.082X3+……+0.189X23

　　评分表达式：

　　G=0.011086F1-0.12931F2+0.35023F3+0.498721F4-0.13701F5+0.000578F

　　四、实证结果分析

　　第一：从结果可以看出F1公共因子红日药业、东宝生物在得分中都排在前10名。

　　而F1公共因子主要表现出的长期偿债风险，短期偿债风险，投入回报情况，债务情况较好。

　　第二：F2公共因子安科生物和我武生物等企业排在前十，而F2为经营发展因子，这表明公司的产品流动性强，变现能力也强应收账款与总资产的管理也很良好致使成长性综合评分较好。

　　第三：红日药业在F3公共因子的排行上排在前10名。

　　而F3主要反映生物制药上市公司的成长质量情况，这代表在生产经营过程中，对利润、成本的控制水平比较高，产品能够最有效率的盈利从而提高了生物制药上市公司的成长性质量。

　　第四：F4公共因子冠昊生物、博雅生物和利德曼等的成长性综合得分排名排在前10名。

　　而F4主要反映生物制药上市公司的成长速度情况，这代表他们的总资产保持较快增长。

　　第五：F5公共因子排在前10名的生物制药上市公司除了我武生物的基本排在前10名。

　　F5反映的是企业总资产的增长，即总规模的情况，但是这个因素对成长性综合得分的影响比较小。

　　第六：有汤成倍健、安科生物和我武生物这3家公司在F6公共因子方面排在前10名的。

　　科研创新能力的具备时必不可缺的，因为在生物制药行业掌握尖端技术是这种高科技公司成长至关重要的一环。

　　五、建议

　　(一)加强生产经营管理，减少风险，增强发展质量，效率、速度

　　加强生产经营管理，必须要了解市场需求，生产出示由市场的商品：其次生产高质量产品，严格把控并生产附加值高的药品：最后增强成长效率占据更高的市场份额。

　　(二)提高现金流流转速度并合理配置现金流

　　创业板生物制药上市公司需要扩大销售，发展新客户，保留老客户：提高存货周转速度，同时管理应收款项，加速回收，将加大现金流集中于核心研发部门。

　　(三)集中研发，提升产品差异性与竞争力，强化配套设施，吸引人才

　　生物制药上市公司可以采用奖励机制吸引大量技术人才对生物产品进行研发，完善基础配套设施，提供新进设备提供先进的设备和一流的培训机会，增加员工培训时长。

　　(四)政府加强支持，出台多元化政策

　　首先，可以在增值税、企业所得税等方面给予优惠，其次对于人才和资金引进方面放松人才的入户门槛，多举办民间招商引资，诱导银行向中小企业发放贷款等措施。

　　最后，改革监管机制，提高审批效率与监管程度。

　　我国上市公司股利政策与可持续发展目标的关系【3】

　　内容摘要：股利政策是公司的三大财务政策之一，对于企业的可持续发展具有重要意义。

　　本文以我国建筑类上市公司为例，分析了目前我国建筑类上市公司股利政策现状中存在的部分公司不分配股利、股利政策缺乏连续性和长期性、融资派现等问题，从公司自身股利政策和外部监督管理层面提出了我国上市公司以可持续发展为目标的股利政策发展建议。

　　关键词：股利政策可持续发展股利支付方式

　　股利政策与可持续发展理论综述

　　股利政策是以公司可持续发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后，如何在给股东发放股利或者留在公司再投资这两者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。

　　从本质上讲，股利政策是公司在留存盈利、支付现金股利或发放新股票以及对外举债之间的一个权衡。

　　股利政策既决定了公司股东所能获得的收益，又决定了公司的筹资成本并影响到公司的价值。

　　因此，股利政策作为公司三大财务决策之一，是上市公司非常重要的一项财务决策，受到了利益相关者的关注。

　　由于股利政策受诸多因素的影响，不同上市公司的股利政策也有所不同。

　　虽然股利政策存在着差异，但企业在制定股利政策时都需要考虑到股利政策长期执行的可能性，最佳股利政策应在当前股利和未来增长之间寻求平衡状态。

　　企业在制定股利政策时，要权衡影响股利政策的各种因素，平衡公司与股东、股东与债务人之间的利益关系，实现资源的合理配置，以维持稳定的股票价格、满足公司融资需求为短期目标，以维持良好公司形象，保证公司可持续发展为长期目标。

　　以可持续增长为目标导向的财务政策，能够有效的整合企业资源，增加资金盈余，使企业保持稳定的增长。

　　对于大多数企业而言，增长的关键问题是如何在有限的财务资源下使得自身的经营增长与可持续增长率保持一致，即实现平衡增长。

　　增长管理的根本在于企业对自身经营政策、资本结构以及股利分配政策的调整，根据可持续增长理论，由于提高经营效率并非总是可行的，而目标资本结构以及负债融资的约束又使得财务杠杆的调整受到制约，所以，制定一个合理的股利政策就成为企业保持可持续增长率的一种重要策略。

　　上市公司需要制定一个合理的股利分配比例，当企业有较好的增长机会，可持续增长能力强时，可以通过适度降低股利支付率、降低分红比例、增加留存收益来满足对财务资源的需求;反之，则可以提高股利分配的比例。

　　股利政策与企业的可持续发展目标是相互影响、相互制约的。

　　对于上市公司而言，不存在一劳永逸的最优股利政策，企业需要根据实际经营情况适时选择最合适的股利政策。

　　最合适的股利政策并非意味着股利支付率越高越好，而是需要企业在股利政策与资本预算政策、投资政策等企业运营政策之间，股东的眼前利益与公司的长远发展之间，寻找最佳平衡点。

　　目前，我国建筑业上市企业的股利政策缺乏连续性和稳定性，企业注重短期经营业绩和现金状况，缺乏长远规划，股利政策与企业可持续发展的目标存在着背离的现象。

　　在企业稳定的可持续增长率的要求下，企业的股利政策就必须要保证科学性、连续性和稳定性，这就要求管理层在可持续增长率的要求下妥善解决好短期利益与长期利益、企业利益与投资者利益以及分配与积累的问题，股利政策的稳定性和连续性，反过来也会推动企业的可持续增长。

　　我国建筑类上市公司股利政策现状分析

　　分配股利的公司呈上升趋势。

　　笔者在对建筑行业上市公司的红利分配政策进行统计后发现，不分配股利的上市公司数量呈下降趋势，2007年度为35%，2009年降为15%，不分配股利的现象得到了改善。

　　同时，采用现金股利支付的上市公司越来越多，并呈稳定趋势，2007年，我国建筑类上市公司仅有9家分配现金股利，而2008年和2009年分别有15家建筑类上市公司采用了现金股利支付方式。

　　现阶段总体而言，我国建筑类上市公司越来越重视对投资者的回报，积极提高股利分配水平，股利政策以现金分配为主，辅以股票股利及其他形式的股利分配方式。

　　股利支付形式多样化。

　　在我国证券市场上，上市公司的股利分配形式表现出多样化的特征。

　　从理论上讲，股利支付有现金股利、财产股利、负债股利等方式，最常见的是现金股利和股票股利。

　　在我国股利政策的实践中，上市公司的股利分配形式有六种：只派发现金股利、只转增股票股利、派现并送股、派现并转赠、派现送股并转赠和不分配。

　　表1和表2是对我国21家建筑行业上市公司近三年股利政策和股利支付方式的统计，除ST四维近三年来未进行股利分配以外，其他20家均进行了股利支付，但同一行业不同公司，同一公司不同年份分配方式呈多样化趋势，只有4家建筑类上市公司三年里采用了同一种股利支付方式―现金股利。

　　股利政策缺乏稳定性和长期性。

　　连续的、稳定的股利政策，表明了上市公司对未来发展前景的信心，是企业稳健经营形象的体现，也是企业可持续发展的重要标志。

　　通常，国外上市公司会从长期角度考虑制定稳定的股利政策，以保持公司形象，使公司在股市的表现相对稳定。

　　但我国上市公司的股利政策往往具有短期性，表1的统计结果也可以说明这一点。

　　由于我国建筑行业上市公司中未流通的国有股和法人股处于绝对控股地位，上市公司的股利支付方式向大股东意愿倾斜，忽视了中小股东应得的利益，因此股利政策注重短期效应，具有一定的随意性，进而会导致股票价格波动大。

　　缺乏稳定性和长期性的股利政策不仅会影响公司信誉，也会阻碍公司财务管理目标的实现和公司的可持续发展。

　　高派现的同时进行融资。

　　我国上市公司的股利政策在很大程度上受公司融资计划制约，甚至成为融资行为的附属物。

　　按照证监会对上市公司配股的有关规定，上市公司要获得配股资格，最近三个会计年度加权平均净资产收益率在10%以上，针对这一规定，一些净资产数额较高的公司为了实现配股，采取了发放现金股利的方式降低净资产额，从而提高平均净资产收益率，达到配股的规定条件。

　　我国上市公司股利政策的可持续发展之路

　　(一)对股利政策的信息披露加以规范

　　透明、及时、健全的信息披露制度是保护股东利益的根本保障，证券监管部门应制定相关法律法规监督上市公司充分披露与股利政策相关的信息，保护投资者的利益。

　　上市公司不分配股利时，需要发布公告解释当年不分配股利的原因，同时还要在年报中披露不分配的具体理由;上市公司选择以送股方式分配股利的公司，应在其年报中披露转作股本的可分配利润的数量、用途和投资方向等信息，并对投资项目的可行性和预计收益情况进行充分披露，减少信息不对称，保护投资者利益;申请配股的公司，应要求其在公布配股方案时，同时公布详细的配股资金投入项目的可行性研究报告和以后年度配股资金使用情况报告，以增加透明度，减少募集资金投向的盲目性;从长期发展的角度来考虑，上市公司应在年报中披露长期股利分配政策并对未来三年股利分配计划做出解释。

　　(二)保证股利政策的稳定性和连续性

　　上市公司应根据所处行业、所处发展阶段的实际情况制定中长期股利分配政策，并在每一会计年度的年报中予以披露，保持股利政策的稳定性和连续性。

　　现金股利政策的稳定性表现为股利与税后盈利之间稳定的比例关系及股利稳定增长的趋势。

　　现金股利政策的稳定性和连续性不仅有利于保护投资者的利益，也有利于遏制股市的投机行为，培养投资者正确的投资理念，既有利于股市的健康发展，也有利于上市公司在证券市场上的融资需求。

　　基于此，监管部门应加强对公司现金股利政策稳定性和连续性的规范，要求上市公司对未来股利分配方案做出预测，并对其股利分配方案详细阐述理由。

　　如果实际分配方案与预测不符，应向投资者解释理由，这样可以逐步引导上市公司根据自己的实际情况制定出切实可行的股利分配政策，这一举动也有利于营造良好的对上市公司股利政策的监管环境，也有利于上市公司的可持续发展。

　　企业制定股利政策时应结合自身发展情况，当企业处于初创期和成长期时，可以采用零股利或者剩余股利分配政策;当企业处于成熟期时，可以采用现金股利政策;当企业处于衰退期时，企业可以采用高支付率的股利政策。

　　(三)股利政策应注重现金股利的作用

　　证券市场具有社会资源有效配置的作用，股利政策，尤其是现金股利对已披露信息具有验证性作用。

　　目前，在我国证券市场上，股票投资者的股利收益率极低，投资者更看重股价波动带来的收益，这无疑使投资行为更且有投机动机，不利于证券市场发挥其资源配置的功能，也不利于资本市场的健康发展。

　　发放股利是企业向外界传递本公司经营稳健的信息，一般而言，充足的现金流才能保证股利尤其是现金股利的发放。

　　发放股利使得经营者所能任意支配的现金资源减少，从而减少了代理成本。